一座还不错的桥 / 评 Flammer(2021)

Wed, 05 Jul 2023 00:00:00 +0000

Flammer, C. (2021), Corporate Green Bonds. Journal of Financial Economics, 142, 499-516.

Green Bond 这几年很火。但有个问题我一直好奇：发行绿色债券比直接把钱投到绿色项目里更麻烦——行政成本更高，合规要求更多——公司图什么？Flammer 这篇论文给了三种可能：Signaling、Greenwashing，或者更便宜的融资。然后一个一个检验。

以下是我的阅读笔记。

1 研究重点

1.1 背景与动机

Green Bond 是为资助环境和气候友好型项目而发行的债券，近年发展迅速，在能源等依赖自然环境的行业尤其受欢迎。探讨其动机和影响，对可持续金融和影响力投资都有意义。

1.2 假设

论文提出了三种可能的解释。

第一，Signaling（信号传递）。Green Bond 有成本、有约束，可以作为公司对环境承诺的可信信号，降低信息不对称，提高声誉和价值。

第二，Greenwashing（漂绿）。企业表面上宣示环保，实际上并不行动，通过塑造环保形象误导投资者和其他利益相关者。

第三，更便宜的融资。Green Bond 投资者可能愿意为社会影响牺牲部分收益，接受更低的回报率。

2 数据

Green Bond 的数据来自 Bloomberg 的固定收益数据库，涵盖 2013 至 2018 年每只债券的金额、货币、到期期限、票息、信用评级和认证状态。数据显示，发行额和发行数量随时间持续增长。从行业和国家分布看，在依赖自然环境的行业（比如能源）更受欢迎，在中国、美国和欧洲尤其盛行。

债券层面的汇总还揭示了一个规律：与非上市公司相比，上市公司发行的 Green Bond 规模更大、到期期限更长，更有可能是固定利率。这些特征和信息的透明性，解释了为什么后续分析聚焦于上市公司。

公司层面的数据来自多个来源。会计和股票数据的汇总表明，Green Bond 发行公司的平均规模较大，且通常拥有更高的环境评级和 ESG 评级。作者通过统计对公司有利的环保议题数量，构建了企业的环境重要性指数（数据来自 SASB）。假设检验的结果显示：绿色项目对企业越有利，企业越可能发行 Green Bond。

3 实证研究

3.1 事件研究法（Event Study）

作者用 Event Study 评估股市对 Green Bond 发行公告的反应。用标准市场模型估计每家公司在发行前 250 个交易日的预期收益，然后计算公告日前后共 5 个短期事件窗口内的 Abnormal Return（异常收益），汇总后进行显著性检验。